收益法为何存在流动性贴现不足的问题？
“【问答】三大方法是否都考虑了缺乏流动性折扣？” 提到收益法需要分析考虑流动性折扣的缺乏，但目前习惯上根本不考虑。 为什么是这样？
在企业价值收益法评估中，通常需要估计一个重要参数——折现率。 折现率通常包括股权投资折现率和全额投资折现率两种。 股权投资折现率通常采用CAPM模型估算。 ，通常使用 WACC 估算全额投资贴现率。
无论是股权投资折现率还是全额投资折现率的估算，都需要运用资本定价模型理论来计算股权投资回报率，即资本定价模型（Asset Model或CAPM）。
如下：CAPM=Rf+β×ERP+Rs
式中：CAPM：净资产收益率；
Rf：无风险收益率；
β：贝塔风险系数；
ERP：股市超额收益；
Rs：所有公司特定风险的超额回报率；
CAPM 是一种市场一般均衡模型，它清晰地描述了证券价格行为、风险回报关系以及证券风险的适当衡量。 该模型源于对股票投资收益的研究，基于股票的波动率与衡量股票市场的指数波动率之间存在线性关系（上述线性关系已被证明），因此基于其理论基础表示，该模型仅适用于估算股票和证券的投资回报，不适用于非上市公司股权投资回报的计算。 这是因为目前尚未证明非上市公司的股权投资回报率与证券市场的波动性有关。 线性关系。 1、贝塔系数是用来衡量资产系统性风险的指标。 它是一种风险评估工具，用于衡量证券或投资组合相对于整体市场的相对波动性（）。 β是通过对同期市场整体收益率和个股收益率进行统计分析计算得出的。 对于一家非上市公司来说，其股票根本没有市场交易价格，其交易价格波动与市场整体波动之间无从谈起线性关系。 因此，对于一家非上市公司来说，从理论上讲，不存在β，当然也没有办法估计β。 2、ERP参数反映了股票市场整体投资收益率超过无风险收益率的程度。 市场整体回报率一般是通过估算成分指数成分股的投资回报率来估算的，因此该参数也反映了流动性良好的股票市场。 市场股票投资的回报率。 研究表明，上市公司的股权投资回报率可以与股票市场的ERP呈线性关系，但很难想象非上市公司的股权投资回报率可以与ERP呈线性关系，或者说， ERP 可以乘以一个比率乘数，用于估计私营公司的股本投资回报率。 综合以上讨论，可以得出结论：CAPM模型只是用于估算证券市场股票投资回报率的一个理论公式。 不适合直接估计非上市公司的投资回报率，或者不适合直接估计非上市公司的投资回报率。 上市公司的折扣率。
02“迂回”收益法 通常用于评估企业价值的收益法从逻辑过程上应该理解为所谓“迂回”法。 首先，如果需要评估的公司都是非上市公司，则不能使用CAPM模型来估计股权投资回报率，即不能直接使用CAPM模型来估计折现率。 为了解决这个矛盾，评估界实际上采取了以下方法：当需要对非上市公司进行评估时，公司之间唯一的区别是A公司是上市公司，X公司是非上市公司。 由于A公司是上市公司，理论上可以通过CAPM模型估算其股权投资回报率或折现率。 当然，由于A公司是虚构的，所以没有股票交易数据。 实际做法是想办法对比较公司先估计比较公司的贝塔值，然后消除各个比较公司的财务杠杆，得到无财务杠杆的贝塔值。 通过比较A公司在没有财务杠杆的情况下的β来估算A公司的β，然后确定A公司的资本结构是所谓的“目标”资本结构或“最优”资本结构，并将这个目标资本结构加载到A公司的资本结构中β。 最后利用CAPM估算A公司的股权投资回报率，再利用WACC方法估算A公司的总投资资本回报率或折现率。 由于A公司和公司的折现率直接估计A公司的价值。然而，企业价值评估的目的是评估公司最终目标的价值。 通过以上分析可以得出，在使用CAPM理论估算折现率时，经过分析必须考虑流通折现率的缺失。 否则，可能的评估结论将只是上述A公司的价值，而不是待评估X公司的价值。 。
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